国元证券股份有限公司耿军军近期对福昕软件进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：订阅收入快速增长，转型战略成效良好》，本报告对福昕软件给出买入评级，当前股价为157.18元。

(资料图)

福昕软件(688095)

事件：

公司于2023年4月26日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。

点评：

订阅转型影响表观收入，加大投入等因素致净利润下滑

2022年，公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.16%，其中，订阅业务收入为1.23亿元，同比增长47.98%。公司实现归母净利润-174.39万元，实现扣非归母净利润-7800.48万元，净利润大幅下滑主要是由于公司为布局新产品投入了大量的研发费用，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出，同时成熟产品线采取订阅优先策略，从一次性授权为主的模式转向订阅模式，由于订阅模式的定价低于授权模式，且收入确认方式存在差异，转型期内对表观收入造成不利影响。2023年第一季度，公司实现收入1.44亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润-0.11亿元。

云化布局取得实质性进展，渠道优先驱动增长

2022年，公司的云化布局取得了实质性的进展，多个研发成果陆续落地，进入了客户试用或初期市场推广阶段。重磅发布的PDFEditorPro+，集合了移动端、桌面端和云端三形态，并集成FoxiteSign功能。2022年，公司订阅相关的合同负债金额为9372.68万元，同比增长58.85%；PDF核心产品整体订阅续费率约为95%。公司应用于特定行业的一系列新产品陆续发布，如iDox.AI系列智能服务、福船图纸管理系统、福昕家装等，宣告公司的产品由泛通用软件扩展至行业通用软件。公司渠道优先的战略取得了平稳的进展，通过渠道销售实现收入同比增长31.14%，占营业收入的比例从2021年的24%增长至2022年的29%。其中：欧洲市场和北美市场渠道销售收入同比增长均超过25%；中国市场渠道销售收入同比增长76%。

人工智能为软件产业注入新动能，有望打开全新成长空间

目前，国际软件巨头纷纷布局AIGC，微软发布推出名为Copilot的人工智能服务，并将其嵌入Office办公软件中。在PDF电子文档领域，人工智能相关算法的运用也可以构建新型人机交互方式，实现对用户积累的大量文档结构化及非结构化数据进行智能分析，提取关键信息等功能。公司推出iDox.AI系列智能服务，提供人工智能驱动的数据隐私合规解决方案。通过人工智能语义识别与分析技术，实现文档自动检查、文档敏感信息的识别、提取和自动永久去除、文档自动比对等相关功能。

盈利预测与投资建议

公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望受益于PDF行业的发展。预测公司2023-2025年营业收入为6.83、7.95、9.16亿元，归母净利润为0.42、0.67、0.80亿元，EPS为0.64、1.01、1.22元/股，对应PE为265.66、167.21、138.93倍。考虑到：公司所处行业的长期成长空间、公司中长期的成长性、AIGC对行业的影响等因素，维持“买入”评级。

风险提示

知识产权受到侵害的风险；产品领域局限的风险；海外经营风险；数据安全风险；市场竞争风险；商誉减值的风险；汇率波动及外汇管制风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券金戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利3007万，根据现价换算的预测PE为349.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为155.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福昕软件(688095)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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